商品/营销推广双驱，飞科品牌化深入推进，电器保持“增持”定级公司公布中报，产品2023 H1 完成营收26.74 亿人民币（yoy 17.30%），／营归母净利6.08 亿人民币（yoy 33.43%），销双续改扣非净利5.06 亿人民币（yoy 18.18%）。驱盈在其中Q2完成营收13.00 亿人民币（yoy 12.06%，利能力持qoq-5.41%），飞科归母净利2.88 亿人民币（yoy 31.42%，电器qoq-10.06%）。产品我们预计公司2023-2025 年EPS 分别是／营2.64、3.23、销双续改3.87 元（前值2023-2025 年2.57、驱盈3.17、利能力持3.86 元）。飞科相比公司2023 年Wind 一致预期PE 平均值为26x 倍，考虑到公司产品开发 营销变革产生营收提高弹力，运营改进逻辑性不断兑付，长期性提高未来可期，给与公司2023年35x PE，股价预测92.4 元（前值89.95 元），保持“增持”定级。

   坚持不懈品牌化发展战略，新产品进一步对焦细分化消费模式公司23H1/23Q2 营收各自同期相比 17.30%/ 12.06%，主要系公司产品构造更新商品平均价往上拉，23H1 公司中高端品牌销售占比达51%，同期相比提高10.4pct。

   与此同时，公司全方位构建多维度产品开发引流矩阵，努力打造“自动感应”电动剃须刀和IP联名鞋携带式“外太空小飞碟电动剃须刀”等热门产品方式。23H1 公司产品研发新产品包含电动剃须刀等共计6 个系列产品新品发布。除此之外，公司积极主动发掘顾客需求，洞悉消费者痛点，发布的新产品高速吹风机凭着时尚潮流表面和高速旋转离心风机，借助营销方式C 端化、直接供应化及内容化更新，快速占领市场。

   营运能力稳步增长，营销推广加仓构建知名品牌环城河。

   公司23H1/23Q2 利润率分别是57.90%/59.82% ， 各自同期相比提高3.82/5.72pct，在其中23Q2 利润率做到历史时间最高值。主要系公司根据集中化采购方式/独立与业务外包结合的生产方式提高供应链管理高效率，推动成本费费用管控。花费端，公司23H1/23Q2 销售费用率各自同比增长4.08/4.81pct，主要系公司不断打造出高效率的营销推广营销团队，建立以KA 终端设备、地区分销商、飞科体验中心、礼品团购、电商等结合的立体式营销管理体系。与此同时，公司通过多品类战略对“飞科”和“博锐”企业形象和营销战略作出调整，博锐家用电器23H1 完成营收3.71 亿人民币，同期相比 143.86%。公司23H1/23Q2 净利率分别是22.75%/22.18%，各自同期相比提高2.77/3.28pct。

   自然环境不断转暖，个人护理小电器迈入恢复反跳。

   2023H1 至今，得益于全国各地交易出台政策，全国各地市场的需求展现恢复趋势。

   依据奥维云网数据信息，2023H1 电动刮胡刀零售额为48.5 亿人民币，同期相比 22.7%；吹风机零售额为39.2 亿人民币，同期相比 26.3%；声波电动牙刷零售额为28.6 亿人民币，同期相比 8.3%。

   风险防范：销售市场市场竞争激烈；原料等价格不好起伏；新产品大跳水风险性。

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