企业公布2023 年中报：23H1 完成营收22.37 亿人民币，伟星同期相比-10.58%，新材现超归母净利4.94 亿人民币，盈利预期同期相比 35.46%，质量扣非归母净利4.82 亿人民币，提升同期相比 39.55%。润表在其中，伟星23Q2 营收13.41 亿人民币，新材现超同期相比-10.38%，盈利预期归母净利3.21 亿人民币，质量同期相比 29.44%，提升扣非归母净利3.11亿人民币，润表同期相比 33.63%。伟星23H1 完成毛利率41.16%，新材现超同期相比 3.43pct，盈利预期净利率22.51%，同期相比 7.79pct；在其中Q2 毛利率43.82%，同期相比 5.29pct、同比 6.64pct；Q2 净利率24.37%，同期相比 7.71pct、同比 4.65pct。

   领域下滑、积极风险控制，总体收益下降，内切圆配套率稳步增长23H1 收益同比下降10.58%，不完整是客观原因，也和主观性控制技术经营规模、规避风险相关。分设备看，主要表现最突出是同类产品，完成收益3.2 亿，营收占比14%，同比增长率贴近30%，内切圆配套率不断提高。PPR 商品收益下降近12%，我们预计与再继续库相关，PE 收益下降近16%，我们预计与市政道路工程风控管理相关，PVC 收益下降近20%，一方面和产品原料大幅度下降，领域根据原料和生产成本转变动态化价格策略相关， 另一方面和行业猛烈价格竞争相关。在营收占比视角，PPR/PE/PVC 各自占有率46.45%、21.89%、15.49%。分地方看，东北地区、华北地区、中西部均展现超出15%的下跌力度，我们预计与工程控制相关；占有率最大的一个华东区（51%）下降近8%，低于总体下跌力度，海外下降9.5%，我们预计与部分工程项目相继完毕相关。相关业务下降33.56%，根本原因原料市场销售降低。

   持续提高营运能力，盈利优先选择。

   Q2 综合性毛利率43.82%，同期相比 5.29pct、同比 6.64pct，营运能力显著提升，一方面是得益于原料减价，另一方面得益于主打产品PPR 价格政策平稳、工程项目择优录用而做。23H1 完成PPR、PE、PVC 主打产品毛利率各自同期相比 2.63pct、 3.27pct、 8.68pct，改进显著，特别是工程业务产品价格竞争白热化前提下，既保证了现金流量、又可提升毛利率。

   23Q2 扣非归母净利去除长期投资后，同期相比依然完成正增长，较Q1 大大提高。

   23H1 期间费用率总计21.67%，同期相比 2.65pct，在其中，①营业费用同增7.2%，成本率12.42%、同期相比 2.06pct，根本原因加强了售后维修服务资金投入（同期相比 61%，我们预计与内切圆业务服务加仓相关），增加营销推广宣传引导（品牌宣传费、市场销售业务费同增9%、13%）；②期间费用相差不大，成本率10.42%，同期相比 1.11pct，③销售费用-2631万，成本率同期相比-0.53pct，企业持续保持无长债，短期贷款为0.25 亿人民币，主要系接收到的由顾客出具的融资模式专用工具做为质押贷款给银行获得贷款而致。除此之外，23H1 所得税税率为13.03%，同期相比-3.78pct，根本原因总收益中长期投资提高所带来的奉献提升。

   现金流量主要表现再次领跑交易建材板块，持续保持高品质表格23H1 收现比1.20（2020-2022H1 年各自1.19、1.10、1.11）。期终应收帐款及单据4.4 亿人民币，同期相比及比今年初相差不大。经营活动产生的净现金流量4.06 亿人民币，在其中Q2 净收益为5.48 亿人民币（23Q1 为-1.42 亿人民币，22Q2 为1.59 亿人民币），根本原因购买东西、进行劳务公司付款的资金同比下降4.54 亿人民币（原料减价）。期终流动资产25.56亿人民币，去年同期14.86 亿人民币。

   投资价值分析：大家看中①企业高质量发展的跟高营运能力，二手房 刚性需求逻辑性兼顾，获益面大；②深耕细作零售，推动“内切圆”发展战略，防潮新兴业务业绩贡献加快；③立足于东南亚地区，推动全球化，销售市场加快扩展。我们预计企业2023-2025 年归母净利为14.0、16.0、17.1 亿人民币，市场价相匹配PE 为23、20、19 倍，保持“强烈推荐”定级。

   风险防范：宏观经济下行风险性；原料价格变动的风险性；领域市场竞争激烈风险；新业务开拓大跳水。

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